10 листопада сайт світової газети Синдикат опублікував доповідь під назвою «спокій перед курсом валют? 》 Автором є Кеннет Рогофф, колишній головний економіст Міжнародного валютного фонду і професор економіки і державної політики Гарвардського університету. Аналогічна проблема призвела до краху системи Бреттон-Вудс з фіксованою системою обмінного курсу після війни. Витяги такі:
Економісти десятиліттями знали, що пояснити курсові коливання вкрай складно. Однак основний висновк полягає в тому, що обмінні курси повинні різко коливатися в середовищі, де глобальна макроекономічна невизначеність перевищує рівень, який більшість з нас бачили за своє життя. Але навіть якщо новий спалах коронавірусної пневмонії в другому вдарив по Європі, курс євро впав лише на кілька процентних пунктів. Переговори в США з приводу фіскального стимулу були клаптикові. Хоча невизначеність виборів у США поступово зникає, в майбутньому буде більше політичних воєн. До цих пір, однак, було відносно мало реакції на стороні обмінного курсу.
Ніхто точно не знає, що стримує волатильність обмінного курсу. Можливі пояснення включають поширені потрясіння, щедрі лінії обміну доларами, запропоновані Федеральною резервною системою, і масштабні фіскальні відповіді урядів по всьому світу. Але найбільш правдоподібною причиною, схоже, є параліч звичайної монетарної політики. Всі основні центральні банки мають ставки політики на рівні або поблизу нижньої ефективної межі (близько нуля). Основні синоптики вважають, що процентні ставки залишаться на такому рівні протягом багатьох років, навіть при оптимістичному сценарії зростання.
Якби ефективний поверх не був близький до нуля, більшість центральних банків тепер встановлюували б процентні ставки значно нижче нуля, можливо, від мінус 3% до мінус 4%. Це говорить про те, що навіть якщо економіка покращиться, політикам, можливо, доведеться довго чекати, щоб бути готовими підвищити процентні ставки з нуля до позитивного діапазону.
Процентні ставки не є єдиним можливим драйвером за обмінний курс; інші фактори, такі як торговий дисбаланс і ризики, також є важливими. Звичайно, центральні банки також прийняли різні квазі-фіскальні заходи, такі як кількісне пом'якшення. Однак, коли процентні ставки в основному знаходяться в стані "низькотех температурного заморожування", єдиного джерела найбільшої невизначеності може більше не існувати. Так само, як і центральний банк Лондона і я були на порозі коливань нульової процентної ставки, я думаю, що центральний банк і Банк Іззі знаходяться на порозі кризи. Нова епідемія ускладнює зміну ситуації вкрай низьких процентних ставок.
Але нинішня стагнація не триватиме вічно. Зважаючи на відносний рівень інфляції, реальне значення індексу долара США зростає вже майже 10 років, і може повернутися до середнього в якийсь момент у майбутньому. Наразі вплив другої хвилі епідемії на Європу більший, ніж у США, але з приходом зими ця ситуація незабаром може обернутися, і ще більш імовірно, якщо перехідний період після виборів у США паралізовано здоров'ям і макроекономічною політикою. Незважаючи на те, що Сполучені Штати все ще мають сильні можливості для надання такої необхідної допомоги, щоб серйозно вдарити по робітникам і малому бізнесу, зростання частки державного і корпоративного боргу США на світовому ринку свідчить про його довгострокову вразливість.
Коротше кажучи, частка американського боргу на світовому ринку продовжує зростати, в той час як частка американського виробництва в світовій економіці скорочується. У довгостроковій перспективі існує фундаментальне протиріччя між ними. Аналогічна проблема призвела до краху системи Бреттон-Вудс з фіксованою системою обмінного курсу після війни.
У короткостроковій і середньостроковій перспективі долар обов'язково оцінять ще далі - особливо, якщо останні хвилі тиснули на фінансові ринки і спонукали інвесторів втекти до безпечних активів. Незалежно від курсового невизначеності, найбільш вірогідним сценарієм є те, що долар залишиться королем в 2030 році. Але варто пам'ятати, що економічна травма, подібна до та, яку ми переживаємо зараз, часто є болючим поворотним моментом.